皮海洲|立方大家谈专栏作者
为了落实今年6月18日证监会发布的《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》(以下简称《科创板意见》)精神，进一步深化科创板改革，7月13日，上交所正式发布了《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》(以下简称《科创成长层指引》)等配套业务规则。《科创成长层指引》明确规定，本指引自发布之日起施行。这也意味着科创成长层从7月13日起正式落地了。
根据《科创成长层指引》第三条规定：上市时未盈利的科创板公司，自上市之日起纳入科创成长层；本指引发布前已上市且上市后尚未首次实现盈利的科创板公司，自本指引发布之日起纳入科创成长层。这也意味着目前科创板存量的32家未盈利企业将自指引发布实施之日起正式进入科创成长层，随后新注册的未盈利企业将自上市之日起自动进入。
科创成长层来了，这对于科创板的发展来说是一件大事，这是资本市场支持科技型企业发展的一项重大举措。毕竟就连处于未盈利阶段的科技型企业都可以上市了，甚至开出一个“科创成长层”的专层来支持未盈利科技型企业上市，资本市场对实体经济的支持，尤其是对新质生产力的支持显而易见。这体现了中国股市的包容性，也体现了中国股民高尚的情操。
科创成长层的到来是对未盈利科技型企业的最好支持。不过，科创成长层在支持未盈利科技型企业上市的同时，自身的发展也需要走向规范，让科创成长层能够健康发展，并成为科技型企业成长的摇篮。为此，与科创成长层健康发展密切相关的配套制度需要尽快跟上，要么尽快完善，要么尽快制订。
首先是科创成长层的投资门槛需要提高。科创成长层接受的是未盈利科技企业的上市，这里的上市公司不仅没有实现盈利，有的还是“三无公司”、“四无公司’，即无产品上市，无主营收入，无企业盈利，甚至还没有预期的盈利时间。所以，科创成长层的投资风险很大，堪称是一个准风投市场。因此，根据投资者适当性管理的原则，科创成长层的投资者门槛需要远高于科创板的投资门槛，而不能简单地沿用科创板的投资门槛。
从上交所此次对科创成长层的投资门槛的处理来看，沿用的还是科创板的投资者门槛设置，即具备“50万元资产＋2年经验”的资金门槛和投资经验。另外，按照《科创板意见》要求，投资者投资科创成长层新注册的未盈利科技型企业之前需要签署专门风险揭示书。这种处理方式作为阶段性的过度措施是可行的。但从长计议，科创成长层的门槛设置必须高于科创板的门槛设置。一方面是新老划断，新开户的投资者，投资科创成长层的门槛可以提高到80万元或100万元；另一方面是给原来已经开户科创板的投资者一个过度期，比如过度期设置为半年，半年之后将科创成长层的投资门槛统一为80万元或100万元，把投资者适当性管理落到实处。
其次是完善科创成长层的股东减持制度。由于在科创成长层挂牌交易的上市公司都是未盈利公司，因此，这类公司股东所持有的原始股份或公开发行前的股份，不应减持流动。因为这种亏损企业原始股份的减持，实际上是将企业发展的风险转嫁到了公众投资者的身上，这是不利于保护公众投资者利益的。因此，对于在科创成长层挂牌上市的未盈利企业，可作出统一规定，即股东所持有的公开首发前股份，一律不能减持流动，只有调出科创成长层后，股东持股才能按政策的规定进行减持。
其三，科创成长层也需要建立相应的退市制度。既然是科创成长层的上市公司，当然需要具备成长性，这也意味着企业上市后，公司的盈利是可期的。如果长期不能盈利，那么公司的成长性就不复存在了，这样的公司就不配在科创成长层继续挂牌上市。如果允许长期不能盈利的公司一直在科创成长层挂牌下去，科创成长层也就名不符实了。
所以为了体现科创成长层的成长性，未盈利企业在科创成长层挂牌的时间必须要有限制，比如规定科创成长层未盈利企业挂牌时间最长不得超过5年，如果5年还不能实现盈利，这样的公司就难有成长性可言，就应该直接从科创成长层摘牌退市。
责编:陶纪燕|审核:李震|监审:古筝
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